市場對川普關稅政策「鈍化」 黃金避險屬性暗藏戰略機遇

　　事件驅動：關稅政策邊際定價效力衰減

　　川普政府近期關稅威脅對全球資本市場的衝擊呈現顯著鈍化效應。儘管政策不確定性仍存，但市場波動率指標(VIX指數)已從年初的22回落至15附近，顯示投資者對貿易摩擦的即時反應趨弱。

　　跨資產表現中，MSCI亞太科技指數年內漲幅達18%，歐洲STOXX 600工業指數創七個月新高，資金從避險資產遷移到風險資產的趨勢明顯。道富環球研究指出，貿易戰對股市波動率的貢獻度已從高峰期的38%降至少於2%，反映市場透過風險再定價機制消化政策衝擊。

　　市場結構：風險偏好轉向與流動性陷阱隱現

　　當前市場情緒呈現「選擇性樂觀」特質：投資人將政策焦點從關稅轉向川普承諾的減稅(企業稅率或降至20%)及能源產業監理鬆綁，推動標普500指數風險溢酬壓縮至4.2%，接近十年均值下限。

　　美元指數跌破102關口，非美貨幣波動率同步收斂，加幣30日隱含波動率降至8.5%的年內低點。但西太平洋銀行模型警示，目前資產價格僅反映約35%的潛在關稅衝擊，若政策實施強度超預期，可能觸發風險溢價急升與流動性分層。

　　黃金邏輯：複合避險屬性的價值重估

　　在政策擾動鈍化表像下，黃金的避險價值正經歷結構性升級：

　　實際利率環境支撐：10年TIPS收益率跌至1.45%，創2023年9月以來新低，持有黃金的實際成本優勢持續擴大，驅動全球黃金ETF連續五週淨流入。

　　貨幣信用錨定功能：全球央行外匯存底中美元佔比降至58%(2000年來最低)，黃金儲備佔比升至15.2%，中國、印度1月分別增持21噸、18噸，強化黃金的「去美元化」對沖價值。

　　波動率跨資產對沖：黃金與標普500指數的90日相關性降至-0.38，在權益波動率(VIX)突破20閾值時，黃金的避險效能呈非線性增強。

　　後市展望：預期差博弈下的戰術窗口

　　目前市場對關稅政策的「適應性鈍化」實為風險定價不充分的體現。 Natixis投資組合經理Jack Janasiewicz指出，川普政策存在“言行落差”，若4月關稅清單落地強度超預期，仍有可能引發市場波動，從而推高金價。

　　對於金價而言，市場自滿情緒和美元疲軟為其提供了潛在的上行動力。投資人需保持警惕，密切注意政策動向，以因應可能的市場變化。